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债券该不该有信仰?

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核心提示:所谓信仰,就是投资经理或者研究员相信,发债主体在财务报表之外,有形而上的东西,这种东西能够让大家相信:我很好,我没事,我能赢……

债券投资和研究该不该有信仰,这是一个问题。

所谓信仰,就是投资经理或者研究员相信,发债主体在财务报表之外,有形而上的东西,这种东西能够让大家相信:

我很好,我没事,我能赢。

近年以来,债券市场经历了以下几轮信仰:

第一轮是国企信仰,尽管经历了天威、二重和桂有色等违约,但是至今这种信仰仍然普遍存在;

第二轮是上市公司信仰,XXX是上市公司,报表相对规范,融资渠道多,然后有了超日、湘鄂等主体,18年以来,上市公司反而成了违约重灾区,现在这种信仰已经没了;

第三轮是“大而不倒”信仰,XXX这么大体量,倒了那还得了,XXX背后是谁谁谁,不会有事的等等说法,终于迎来沪华信。但是这种信仰今天仍然存在,比如房地产和一些过剩行业的龙头;

第三轮是银行信仰,很多人觉得这应该是中国金融体系最后一道堡垒,但是现在。

如果说现在有一个信仰不破金身还在,那应该说是城投信仰。

有趣的是,支撑城投信仰的正是银行信仰,但是银行信仰先破,真是滑稽。

那么,我们做债券投资研究的,到底该不该有信仰呢?

我认为,债券市场就不应该有信仰。

你看隔壁股票市场有信仰吗?

没有吧。(当然你要说“茅招平格”四大金刚我也无力反驳)。

曾经和一家国际评级巨头的分析师沟通,我问他们在做评级的时候,有没有考虑类似“信仰”这种东西。

他说在国外市场,迷恋“大而不倒”的投资者也是有的,但是这是市场的事,不是分析师的事,分析师的工作就是客观。大公司也有缺陷,小企业也有亮点,做到客观公允,就行了。

用中国特色的话来说,就是“实事求是”。

那为啥中国债券市场非得有信仰这类虚无的东西呢?

大家见仁见智。

我个人觉得是债券市场投资者结构高度同质化,对违约容忍度太低,以及对债券投资者的保护不够造成的。

什么是好的投资者结构呢?

好的投资者结构就是从风险偏好这里分层,不管债券是垃圾债还是高等级债,风险是否低中高,都有相应的债券投资者。

债券主体发生变化,只是价格发生变化,还是能够以合理的价格,较好的流动性在不同风险偏好的投资者当中转移。

也就是说,不管你是天使还是魔鬼,只要你想买卖,都能以合理的价格买到相应资质的债券。

我们现在有一个很好的现象,就是高收益债券的流动性已经好很多了,当然还不够。

而中国其他的大部分债券投资者,都在赌一个方向:别违约。

操作方向就是:买入,加杠杆,再买入,然后祈祷。

如果在库债券有违约的趋势(比如最近某些银行的存单),直接一刀切。不管三七二十一,先卖,卖不掉就剁。

在这样的情况下,债券一旦形成违约预期,市场快速踩踏,很容易自我实现违约。

投资者为什么这么怕呢?

我觉得是被已经违约的主体和相应主承搞怕了。

关键词:债券 有信仰

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